Investir en actions mid caps chinoises

Introduction

Le 14 septembre dernier, Jim Farley, PDG de Ford, expliquait au Wall Street Journal à son retour de voyage en Chine que son entreprise était en danger de mort et qu'il allait être très difficile mais nécessaire de produire au niveau de qualité chinois pour survivre.

Le 27 janvier dernier, la publication des performances de la dernière version du modèle d'intelligence artificielle de DeepSeek fait chuter la capitalisation boursière de Nvidia de 500 milliards de dollars dans la journée. La raison ? DeepSeek R1, son modèle phare, serait dix fois plus performant que ceux d'OpenAI (ChatGPT) et Meta.

Et pourtant, un destin économique à la japonaise est promis à la Chine par les « experts » depuis l'éclatement de la bulle immobilière chinoise, il y a dix ans. L'occident n'aurait-il rien vu venir ?

1. Le marché des actions chinoises est « non investissable »

Les arguments usuellement déployés pour qualifier la Chine de marché non investissable sont :

• Économie en crise déflationniste depuis l'éclatement de la bulle immobilière, le système bancaire va s'écrouler comme au Japon 30 ans plus tôt
• Économie trop dépendante des exportations, moteur obsolète lors d'une phase de relocalisation de la production mondiale
• Risque politique interne : le gouvernement peut détruire une entreprise sur simple décision politique (Alibaba)
• Tensions géopolitiques avec les États-Unis : lutte pour la suprématie mondiale, soutien de la Russie en guerre avec l'occident
• Flux de capitaux sortants

2. La Chine dispose pourtant de tous les atouts macroéconomiques

Pendant près de cinq ans, tandis que le pays était virtuellement et longuement fermé au reste du monde à la suite de la pandémie de Covid, puis que l'occident était occupé à gérer la guerre en Ukraine, les banques chinoises laissaient le secteur immobilier se dégonfler naturellement et augmentaient massivement leurs prêts à l'industrie.

L'occident découvre désormais, peu à peu, que la Chine :

• Organise, depuis 2016 et la quasi destruction de Huawei par les américains, son indépendance :
  • Financière (commerce avec les pays du Sud en devises non dollar, capacité à émettre des obligations gouvernementales en dollars)
  • Énergétique (premier producteur mondial de charbon, premier parc éolien, premier parc solaire et premier producteur d'infrastructure, troisième parc nucléaire, prochainement numéro 1)
  • Technologique (contrôle des terres rares, investissements massifs dans les semi-conducteurs, contrôle de Taiwan)
• Est devenue numéro un ou deux mondial dans tous les secteurs d'avenir : automobile électrique, intelligence artificielle, …

3. Le marché chinois réunit tous les atouts techniques

Cependant, cela fait quelque temps déjà que la Chine dispose de ces atouts or elle ne pèse qu'environ 3% du MSCI Monde tandis que les États-Unis en pèsent plus de 70%, pour des économies de taille comparable.

Les fondamentaux et les flux divergent souvent, davantage encore depuis que la part de marché des ETF est devenue dominante. La collecte crée les flux de capitaux, qui exercent une pression sur les prix des actifs, qui créent la performance, qui crée la collecte. Cette mécanique unique explique la prétendue exception américaine, la concentration des indices, la mort proclamée du style de gestion Value, celle plus récente des small et mid caps.

Les arguments techniques du marché chinois sont indéniables :

• La valorisation relative et absolue les plus basses de l'histoire
• La diversification apportée, tandis que les indices sont plus concentrés que jamais, la plus élevée disponible parmi les actifs liquides
• La dynamique négative des flux à l'œuvre depuis une décennie, avec un poids de 3% du MSCI World et la plupart des investisseurs internationaux sous-pondérés, n'a plus beaucoup de place pour peser
• Le rendement intrinsèque suffit à amortir une baisse supplémentaire chaque année de sa valorisation d'environ 10%

4. Et en terme de timing ?

Si l'on en croit Gavekal, le changement, c'est maintenant. En effet, pour le marché chinois comme pour les 40 pays étudiés depuis une cinquantaine d'années, la quasi-totalité de la performance advient lorsque l'économie se situe dans ce que Charles Gave appelle le « Disinflationary boom », c'est-à-dire une croissance désinflationniste. S'agissant de la Chine, lorsque l'économie se situe dans cette configuration macroéconomique, la performance de son marché est historiquement de 27% par an. Or la Chine a basculé en Disinflationary Boom fin 2024.

Conclusion

Les raisons de la sous-performance du marché chinois sont connues.

Cependant, l'occident commence à découvrir que la Chine domine la plupart des industries d'avenir, qu'elle n'a jamais été aussi peu chère, en termes relatifs ou absolus, ni aussi diversifiante et qu'elle n'a jamais été aussi sous-pondérée dans les portefeuilles internationaux.

Lorsque les flux s'inverseront, elle bénéficiera de son rendement intrinsèque, le plus élevé disponible actuellement, et de la force qui a créé sa sous-performance.

Or, d'après Gavekal, elle vient d'entrer dans la meilleure configuration macroéconomique possible…

Signé par Le Comité Stratégique