L'immobilier chinois s'élargit — c'est le vrai signal de bottom

L'immobilier chinois est entré dans une phase de stabilisation qui change la nature du débat. La reprise n'est plus concentrée sur Shanghai et Pékin : selon les données du média économique chinois Baiguan publiées le 20 avril, le volume national de transactions de logements anciens a, dans la semaine du 11 avril, dépassé le pic du printemps 2023 (pic alors gonflé par la demande contenue post-Covid). Cette progression touche désormais simultanément les quatre niveaux de villes utilisés en Chine, des métropoles de premier rang (« Tier 1 » : Pékin, Shanghai, Canton, Shenzhen) jusqu'aux villes de quatrième rang (chefs-lieux de district) 1. La question pour l'investisseur n'est donc plus de savoir si une nouvelle vague cyclique chinoise arrive (elle est en cours), mais quels segments captent les premiers l'effet de richesse qu'elle libère.

Le ratio stocks sur transactions, qui mesure la pression vendeuse en mois d'inventaire, recule simultanément dans toutes les catégories de villes pour la première fois depuis 2021 1. Deux économistes chinois influents, Guo Kai et Zhu He, du think-tank monétaire CF40 (l'un ancien du FMI et de la banque centrale chinoise, PBoC ; l'autre spécialiste des cycles macroéconomiques), ont confirmé sur Pekingnology le 24 avril que l'économie chinoise a passé un point d'inflexion cyclique : stabilisation des prix à la consommation et à la production, fin du plateau salarial, appréciation du renminbi 2. Ils précisent : la reprise sera en U, et non en V.

Les salaires postés en ligne ont accéléré à +5,7 % en glissement annuel en mars, la plus forte progression depuis mi-2022, avec un momentum mois après mois confirmé selon Baiguan 3. La conjonction effet de richesse immobilier et reprise des salaires forme la base mécanique d'une consommation discrétionnaire de petits tickets, sans qu'une relance budgétaire massive soit nécessaire.

L'objection. Les prix affichés baissent encore légèrement et restent 25 % en dessous de leur sommet de 2021 4. Le secteur immobilier ne retrouvera jamais son poids économique d'avant : sa part dans l'emploi total est passée de 15 % en 2020 à moins de 8 % fin 2025 1. C'est exact, et c'est précisément ce qui rend la stabilisation soutenable : l'économie chinoise rebondit sans surchauffe immobilière, sans nouvelle bulle.

Implication pour le portefeuille, au-delà du choix sectoriel. Le diagnostic le plus important est macro : si la reprise est avérée, elle légitime deux convictions transversales. D'abord, une exposition aux petites et moyennes capitalisations chinoises (small and mid caps, communément abrégées en « smid »), bien plus sensibles à la demande domestique que les grands exportateurs cotés. Ensuite, une vue constructive sur le renminbi, dont l'appréciation est désormais explicitement anticipée par les économistes du CF40. Cette double conviction, bull sur les smid chinoises et sur la devise, est très éloignée de la position actuelle des investisseurs internationaux, encore largement sous-pondérés sur la Chine et structurellement courts sur le renminbi : c'est précisément cet écart de positionnement qui donne sa valeur au pari. Au niveau sectoriel, les segments les plus directement exposés à l'effet de richesse (chaînes de restauration et de boissons, notamment les enseignes de thé en chaîne ; ameublement bon marché ; services à la personne) sont structurellement bien placés. Les promoteurs immobiliers eux-mêmes restent à éviter : la décroissance structurelle du poids économique du secteur les marginalise. À surveiller : les volumes hebdomadaires Baiguan de transactions secondaires, l'évolution mensuelle des salaires postés, et le stock de dépôts des ménages, actuellement à un niveau record d'environ 160 000 milliards de yuans (~22 000 milliards de dollars) 5, dont la normalisation libérera un puissant levier de consommation.