Les mines d'or ont retrouvé leur levier sur le métal

Pendant des années, les producteurs d'or ont déçu ceux qui les achetaient pour leur effet de levier : le lingot montait, les mines suivaient mal. Le mois d'août a rompu cette séquence. L'indice VanEck des producteurs aurifères progresse d'environ 23,75% sur le mois, sa meilleure performance mensuelle depuis avril 2020, et cinq de ses composantes affichent déjà plus de 30% de hausse 1. Sur la même période, l'or a franchi 4 400 dollars l'once 1. Les mines montent désormais nettement plus vite que le métal qu'elles extraient.

La raison est arithmétique et non spéculative. Une mine dont le coût décaissé est fixé par contrat voit chaque dollar supplémentaire tomber presque intégralement en marge. C'est ce levier qui avait disparu quand l'inflation des intrants absorbait la hausse du prix de vente ; c'est lui qui réapparaît maintenant que le prix progresse plus vite que les coûts d'exploitation.

L'objection historique mérite d'être posée. Le précédent d'avril 2020, où le même indice avait gagné 40% en un mois, rappelle qu'un mois exceptionnel de mines d'or précède souvent une phase de déception opérationnelle : promesses de production non tenues, dilution, acquisitions payées trop cher. Le levier joue dans les deux sens, et il amplifie aussi les erreurs de gestion.

L'essentiel

Le levier opérationnel des producteurs sur le prix de l'or fonctionne de nouveau, ce qui justifie de prendre l'exposition par les actions plutôt que par le métal. La contrepartie est que la sélection redevient déterminante : le levier ne distingue pas les bonnes mines des mauvaises, il amplifie les deux.

À surveiller : les publications de production du troisième trimestre. Elles diront si la hausse des cours a été convertie en trésorerie ou absorbée par des coûts que le marché n'avait pas vus.