Les banques polonaises perdent leurs bénéfices au fisc, pas au marché

Le recul des profits bancaires polonais est fiscal, pas commercial. Bank Pekao a publié le 29 octobre un bénéfice net trimestriel de 1,516 milliard de zlotys, en baisse de 20,4% sur un an, mais supérieur d'environ 3% au consensus 1. La banque impute ce recul au relèvement de l'impôt sur les sociétés de 19% à 30% en 2026, à la baisse des taux et à des contributions plus élevées au fonds de garantie bancaire 1. Sur neuf mois, elle chiffre à plus de 0,7 milliard de zlotys l'effet négatif des changements fiscaux sur son bénéfice par rapport à l'an dernier 6. Selon nous, le fonds de commerce tient : c'est l'État qui prélève.

Les lignes opérationnelles le confirment. Le produit net d'intérêts progresse de 2,8% sur un an au troisième trimestre, à 3,525 milliards de zlotys, malgré la détente monétaire 1. Sur neuf mois, il recule encore de 1,5% 6. Les commissions bondissent de 11,2% 1. Retraité du changement fiscal, le rendement des fonds propres sur neuf mois atteindrait 19,4%, contre 16,8% publié 1. mBank a publié le 28 octobre le plus haut bénéfice trimestriel de son histoire, à 1,085 milliard de zlotys 2.

Le marché a pourtant hésité. Le 22 octobre, l'indice WIG-BANKI a chuté de 3,0%, contre 1,73% pour le WIG20, lors d'une séance de repli général : la Bourse de Varsovie reculait depuis ses records de la veille et les principales places européennes baissaient aussi 37. Il s'est depuis repris : au 6 novembre, il dépassait de 6% son point bas de clôture du 23 octobre 7. Le contre-argument mérite attention : le coût du risque de Pekao est remonté à 0,61% des encours au troisième trimestre, et les provisions ont augmenté de 38,3% sur un an, en raison de deux clients entreprises 1. Mais ces dotations restent ciblées, et l'objectif de la banque pour fin 2027 (0,65-0,75%) intègre déjà une normalisation du risque 1.

L'essentiel

Les banques polonaises absorbent un choc fiscal durable mais dégressif, pas une érosion de leur franchise. Selon le ministère des Finances, cette hausse répond aux besoins budgétaires liés à la défense et à la santé 5. Le taux d'impôt, à 30% en 2026, descend à 26% en 2027 puis à 23% dès 2028, un niveau qui reste au-dessus des 19% antérieurs 4. Selon nous, une fois ce choc absorbé, les bases de comparaison seront plus favorables dès 2027 : la croissance des revenus redeviendra lisible dans le bénéfice. Les valeurs bancaires de Varsovie se lisent donc hors impôt.

À surveiller : les publications trimestrielles des autres grandes banques polonaises, la dynamique des commissions et du produit net d'intérêts selon l'évolution des taux de la banque centrale, et l'écart entre le coût du risque et l'objectif 2027 de Pekao.