Uranium : l'offre occidentale nouvelle arrive tard, petite et en partie cofinancée par Pékin

Le relais de production occidental de l'uranium est plus mince que ne le suggère l'enthousiasme pour les nouveaux projets. Le 11 septembre, Boss Energy a publié un nouveau plan minier pour Honeymoon, en Australie : 13,8 millions de livres sur neuf ans, après une révision à la baisse de ses ressources (−15,1 millions de livres par rapport à l'estimation de 2019) 1. L'exercice 2027 est guidé entre 1,25 et 1,30 million de livres 1, sous les 1,41 million produits sur l'exercice 2026 2. L'enjeu est clair : seul un prix à long terme élevé fera sortir les projets suivants.

Les grands projets arrivent tard. En Namibie, Bannerman a levé 124 millions de dollars australiens pour Etango, vise une décision d'investissement au quatrième trimestre 2026 et une production de 3,5 millions de livres par an 3. Son partenaire, filiale de China National Nuclear Corporation, détiendra 45 % du projet 3. Au Canada, Paladin ne prendra sa décision sur Patterson Lake South qu'à la fin de 2027, pour une première production en 2031 4.

Le marché à terme intègre déjà cette rareté. Selon les indicateurs hebdomadaires de TradeTech relayés le 15 septembre, le prix spot s'établissait à 90 dollars la livre et l'indicateur long terme à 97 dollars 5. Cameco estime les besoins non couverts des électriciens à 3,1 milliards de livres d'ici 2045, soit environ 65 % de leurs besoins 5.

L'objection est classique : le capital afflue, et la hausse des prix déclenche toujours une vague de projets. Bannerman a bien bouclé sa levée. Mais les vendeurs à découvert restent actifs sur le secteur : 9,36 % du flottant de Boss et 10,95 % de celui de Paladin étaient vendus à découvert au 7 septembre 5. Le marché doute de la vitesse des montées en cadence, et l'offre nouvelle ne comblera pas le déficit avant la prochaine décennie.

L'essentiel

Selon nous, la rareté de l'uranium profite d'abord aux producteurs déjà en activité, qui signent aujourd'hui des contrats au prix long terme. Les actifs autorisés et à bas coûts suivent. Les développeurs lointains restent exposés au risque d'exécution.

À surveiller : la décision d'investissement sur Etango, la licence de construction de Patterson Lake South, un prix long terme au-dessus de 100 dollars et la demande de défense américaine de 4 millions de livres par an à partir de 2030 5.